嘉正网第一上海：维持时代电气“买入”评级目标价55港元

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　　第一上海发布研报称，维持时代电气（03898）“买入”评级嘉正网，目标价55.0港元。该行预计公司2025-2027年收入278亿/309亿/346亿元，增速为11.7%/11.1%/12.0%；净利润分别为41.0亿/45.8亿/50.6亿元，增速为10.7%/11.8%/10.4%。

　　第一上海主要观点如下：

　　25年前三季度业绩稳健

　　收入188.3亿元，同比增长14.9%；归母净利润27.2亿元，同比增长10.9%；扣非净利润26.1亿元，同比增长30.9%。分业务看：轨道交通业务实现收入103.1亿元，同比增长9.2%；新兴装备业务实现收入人民币84.3亿元，同比增长22.3%，其中基础器件收入38.4亿元嘉正网，同比增长30.4%，新能源发电收入15.9亿元，同比增长25.3%，新能源汽车电驱18.7亿元，同比增长9.3%。前三季度公司综合毛利率同比提升3.1个百分点至32.4%，主要为收入结构变化所致。

　　轨交业务平稳增长，维保占比提升，新业务高速成长

　　国铁客运客运量屡创新高，带动25年动车组招标超预期，订单持续交付推动业绩平稳增长。以旧换新政策推动老旧内燃机车陆续煺出市场，给机车带来持续增量需求。25年前三季度维保业务占轨交收入比例约22%，相比去年同期高速增长，看好国铁和城轨的维保需求释放。此外，公司在轨交领域持续拓展新领域，通信信号、其他轨道交通装备收入高速增长，有望形成新的增长极。

　　半导体新工厂满产，新能源发电、汽车电驱趋势向好

　　宜兴新工厂在25年中达成3万片/月满产，收入实现高速增长。株洲8英寸碳化硅产线正推进设备搬入工作，预计2025年底实现产线拉通。新能源发电事业部独立运作，已实现小幅盈利，未来将凭藉与中车和株洲所的业务合作，在光伏、储能PCS上有更多业务拓展。汽车电驱合作主流车企，站稳第一梯队，新突破奇瑞、上汽等客户，25Q3交付量显着提升。